8月9日，盟固利（301487）成功登陆创业板。

上市首日，盘中最高涨幅37倍。自注册制以来，上市首日盘中涨幅超10倍的只有7股，超30倍，史无前例。浅算一下，参与打新的各位，若在最高点（202.15元/股）卖出，一签可赚9.84万（发行价5.32元/股，一签为500股），真让人羡慕。

8月11日，收盘价为51.97元/股，虽有回落，但市值也超200亿。

(资料图片)

来源：东方财富网——截至2023年8月11日收盘

引起市场如此轰动，盟固利到底是何方神圣？

01热门业务占比小，水分足

据了解，盟固利主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。行业来看，确实属当下热门。

其中，钴酸锂主要用于消费电子领域，包括智能手机、笔记本电脑和平板等3C产品；三元材料主要用于动力电池领域，如新能源汽车、电动自行车和电动工具等。

2020-2022年间，钴酸锂收入占比虽有下降，但仍在六成以上，三元材料占比约三成。由此可见，与其称盟固利 “国内主要锂电池正极材料供应商之一”，不如称之为“国内消费电子锂电池材料供应商”更恰当。

来源：盟固利招股说明书

而近几年，整个消费电子行业需求疲软。2022年，钴酸锂业务营收由升转降，同比降幅8%。

如今，盟固利最大的看点，是2022年热门业务三元材料实现了86%的增速。但说起三元材料的增长，可谓水分十足。

2022年，盟固利三元材料实现营收约10.46亿元，较上年同期增加约4.84亿元，其中2.72亿，即超一半来自荣盛盟固利。

来源：盟固利招股说明书

看名字就知道，两者有点儿故事。

盟固利与荣盛盟固利，一个做电池材料（上游），一个做电池（荣盛盟固利主营电芯、模组、电池包和储能电池，下游）。在2000年左右，两者同受中信国安控制。后分别被亨通集团和荣盛控股收购。一句话，原本是一家人。

目前，两者虽各为其主，无股权关系，但信息显示：盟固利大股东卢春泉（实际持股7.28%），仍在荣盛盟固利担任董事，且两家公司共用配电室和食堂等部分基础设施。可见，打断骨头还是连着筋。

来源：《盟固利招股说明书》

来源：《盟固利招股说明书》

不仅如此，以上交易的货款，仍尚未偿还。

数据显示：2022年，盟固利应收天津荣盛盟固利（荣盛盟固利全资子公司）账款3个多亿，占全部应收账款的22%。如此重大的关联交易，且钱还没收到，不禁让人怀疑，交易真的发生了吗？

来源：盟固利招股说明书

退一步讲，即便交易属实，款项还能收回来吗？

公开信息显示：2021-2022年，荣盛盟固利毛利和净利双双为负。2021和2022年，荣盛盟固利速动比率分别为0.56和0.30，现金流十分紧张，恐无力偿还。

来源：荣盛发展公告

连荣盛盟固利自己，都在筹划被荣盛发展（002146）收购。但首先，根据荣盛发展的公告，收购为发行股份购买资产，无现金支付。其次，作为一家房地产公司，荣盛发展此刻连自己都自身难保。

盟固利3个亿的货款，能否收回，何时收回，这是个问题。

02增收，但不增利

纵向来看，虽受消费电子领域影响，公司整体营收增长乏力，但还是维持着增长姿势。而毛利率却从2020年的9.89%，一路下跌到2022年的7.42%。

2022年，毛利率大幅下降，主要还是占比较大的钴酸锂的锅。

来源：盟固利招股说明书

首先，钴酸锂的产品成本中，原料成本占比约90%以上。相较于以前年度，2022年，主要原材料碳酸锂和四氧化三钴市场价格上升，钴酸锂产品成本上涨。

其次，2022年下游消费需求减弱，再加上钴酸锂产能扩大（2021年：1.19吨；2022年：1.24吨），产能利用率直接由92%下降到53%，单位制造费用上升。

综上，虽然2022年钴酸锂价格有所上涨，但在原料成本和产能利用率的影响下，毛利率几近腰斩。

至于三元材料，2022年其毛利率有所上升，但是第一，奈何其力量太小，无法抵消钴酸锂的影响。

第二，同业比较来看，盟固利三元材料毛利率仍低于同业平均值。

来源：盟固利招股说明书

对此公司解释：一方面，三元材料主要原材料三元前驱体，盟固利是外购，而荣百科技等为自产自用，盟固利毛利率自然较低；另外，盟固利产销规模小，不具有规模效应。一句话，既无一体化优势，又无规模优势。

03产能飙涨，继续扩建

2022年，三元材料销量虽有上升，但相对于整个行业的增长，竞争力显弱。

数据显示：2022年，中国三元材料出货量增长率高达36%，而同期盟固利的销量仅增长6%，明显低于行业水平。而同期，产能却从4240吨，直接飙到11220吨。

来源：信达证券

这还不止，盟固利还要上市募资7个亿，继续扩建1万吨三元材料产能，产能完全释放后，三元材料产能将达2.25吨/年。

实在想问，1万吨产能尚无法充分利用，2万多吨怎么消化？

对此，公司先是表示“将加强新客户新产品的开拓，以有效消化新增产能”，之后又说“这需要一定周期”。业务拓展能力现在不知道，但画大饼的能力还是很强的。

来源：盟固利招股说明书

这种盲目扩产，不知是不是拿着投资人的钱，一次又一次的豪赌？

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