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2023 年二季度业绩承压较大。2023 年上半年公司实现营收15937 亿元，同比-1%；归母净利润351 亿元，同比-20%。其中二季度单季营收8024 亿元，环比+1%；归母净利润150 亿元，环比-25%。上半年由于化工市场表现低迷，且油价下跌带来的库存损失较大，公司业绩承压，预期三季度随着油价上涨业绩有望改善。

勘探开发板块：降本增效效果显著。2023 年上半年公司大力实施稳油增气降本提效，实现原油销量1717 万吨，同比增长1.2%；天然气销量165 亿立方米，同比增长7.8%。上半年公司成本费用大幅下降，油气现金操作成本同比降低1.4%；进口LNG 采购成本同比减少70 亿元；石油特别收益金、资源税等同比减少人民币65 亿元。

炼化板块：库存损失较大。2023 年上半年公司全力提高装置负荷，加工原油1.27 亿吨，同比增长4.8%，生产成品油7607 万吨，同比增长10.3%，其中煤油产量同比增长63.5%。公司炼油单位现金操作成本同比降低8.2%，但是由于油品毛利收窄以及油价下跌带来的库存损失，经营收益降低61.7%。

销售板块：销量大幅增长。2023 年上半年公司抓住成品油需求回升有利时机，大力拓市扩销，实现成品油总经销量1.17 亿吨，同比增长18.5%，其中境内成品油总经销量0.92 亿吨，同比增长17.9%。公司有效降低各项流通费用支出，吨油现金操作成本同比降低8.0%。非油业务利润同比增加人民币1 亿元。

化工板块：表现疲软。2023 年上半年化工产品经营总量为4,163 万吨，同比提高3.1%，其中乙烯产量687.5 万吨，同比基本持平。受化工市场需求疲软影响，上半年产品均价同比下跌13.4%，化工板块业绩仍然亏损。

回购彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金进行股份回购，回购股份的资金总额不低于人民币8 亿元，不超过人民币15 亿元，回购价格上限人民币9.3 元/股，约占公司已发行总股本的0.07%—0.13%。

天然气顺价弹性可观。上半年公司天然气平均销售价格同比增长12.1%，未来随着天然气顺价机制的不断推动，公司天然气售价有望持续提升，带动公司业绩增长。

风险提示：原油价格大幅波动；需求复苏不达预期；销量增长不达预期等。

投资建议： 预计2023-2025 年归母净利润706/747/805 亿元， 摊薄EPS=0.59/0.62/0.67 元，当前股价对应PE=10.5/9.9/9.2x，维持“买入”评级。

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